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彭博违约率模型的本质思路与违约强度曲线模型相同，也是先通过参照实体发行的交易活跃的债券价格，推算出该参照实体的违约强度曲线，然后基于违约强度曲线和无套利假设，以CDS买方支付的息票现金流现值和CDS卖方赔付现金流的现值构成等式方程，得到CDS的合理价格。

我想分享的第三点关于股票选择。不过这个话题很难讲清楚，为什么呢？因为尽管大家都用DCF（现金流折现模型）来估值，但每个人价值公式中k和g都是不一样的，即每个人愿意支付的风险补偿和对增长的判断不同，所以估值的结果也大相径庭。我经常批评我们有些同志，投资做不好主要是投资价值观的问题。他们自己也总结反思，但是这种总结反思都是语言性的描述和概念性的陈述，没有什么作用，因为它反映不出内心的真实，更改变不了深植于心的基因。比如对价值投资的判断，文字“价值”并不能表明真实价值。

崔晓娜则表示，“虽然目前尚难判断四季度蒜价的涨价空间，但出口方面对行情将形成利好支撑。”作为占比国内大蒜消费30%的出口端近两年也出现了新情况。“2017年下半年之前，作为我国大蒜最大出口目的地国家之一的印尼，一直采取随行交易，但此后，交易方式变为配额购买，当年的购买额度要在当年用掉。”崔晓娜表示，印尼本月9日晚下放4万吨左右配额，21日晚下放8万吨-9万吨左右配额，加之前期还有几万吨已下放配额没有发完。短期来看，未来十几万吨的配额拿货量对冷库蒜市场行情而言是重大利好。正常情况下，印尼本年度下放配额必须在2020年元旦前用完，考虑到元旦前到港的时间因素，这部分需求最迟要在12月13日之前完成发货。从时间上来看，这部分出口对于冷库蒜行情形成的利好时间有望持续到12月初。这也意味着，本年度入库货源的利好行情将主要集中在年关之前。

定价机制不完善在国际成熟的信用衍生品市场中，信用衍生品定价的核心是计算违约概率和违约回收率。由于国内债券市场打破刚兑时间尚短，信用风险相关数据积累时间不长，基于违约概率的信用风险缓释工具定价方法适用性不高，目前主要是依托现有的信用债收益率曲线，采用信用利差法进行定价参考，最终通过市场化的询价和簿记建档方式形成价格。但这种定价机制比较粗略，不能区分信用风险和流动性风险，得到的理论价格偏高，不能为信用风险缓释工具交易提供准确的价格基准。

统计显示，2016年以来，共有720家企业完成IPO，融资4650亿元。截至2018年5月底，IPO排队企业从2016年6月底的895家下降已到279家。其中，2017年以前申报、目前仍在排队的企业仅剩59家，其余均为2017年以后新申报的企业。

第二点我想谈一谈资产配置，这里主要谈风格资产配置。我们在做资产配置的时候一般将资产分为成长和价值两种风格，一般地，按照PB和PE的高低划分，低的划分为价值风格，高的划分为成长风格。如果你就这么看的话，实际上很难发现比较有意思的投资线索。我刚做基金经理的时候恰逢上一轮经济周期快结束、新一轮经济周期开始起来，我当时发现了一个规律——“高价股低估，低价股高估”以及“优质股低估、劣质股高估”。所以在我做投资的时候一般把风格分成三类：第一类是成长风格，这类风格资产容易出现“劣质股高估”；第二类是偏价值的成长风格，看似是价值风格，但公司本身具有较好的成长性，容易出现“优质股低估”；第三类是价值风格，容易出现“低价股高估”。